诺德基金顾钰：中长期看好高端白酒公司 医药行业中，相对更看好cxo和民营医疗服务

　　诺德基金基金经理顾钰对白酒和医药板块的后市观点

　　问：去年白酒行情较好，今年经过了回调、反复震荡后，后续白酒的操作思路上应该有什么变化？

　　诺德基金顾钰：白酒行业是大消费行业中比较特别的板块。从中长期来看，白酒板块需求旺盛，用户粘性强，商业模式方面资产较轻且现金流好，同时也具备社交属性和投资属性。从竞争格局看，目前还没有海外竞争对手，也很难有新品牌入局，同时行业的价格分层，竞争格局也相对稳定。从基本面角度看，行业景气度稳定向上；从估值角度看，随着外资和居民投资资金持续流入权益市场，具备业绩确定性和持续性的白酒行业有望维持较高估值。因此，白酒行业值得中长期关注。

　　另一方面，个股的选择也很重要。我们中长期看好，具备品牌优势的高端白酒公司，以及受益于高端白酒打开价格带空间，同时自身在品牌、营销和渠道等方面能有持续改善的次高端优质白酒公司。

　　问：医药板块涉及子行业众多，在您看来，哪一些细分领域更值得布局？

　　诺德基金顾钰：在医药行业的细分领域里， 我们目前相对更看好cxo和民营医疗服务。

　　CXO，包括CRO和CMO/CDMO，前者为药企在药物研发过程中提供专业化服务；后者为药企提供药物研发和商业化过程中的原料药、中间体、制剂的生产服务。众所周知，新药研发是一项风险大、周期长、成本高的工作，药企将研发和生产分别外包给CRO和CMO/CDMO企业，可以提高研发效率，缩短研发周期，降低固定成本。对于CXO企业来说，扮演的是药企研发的卖水人角色，无论新药能否最终上市，药企持续的研发生产投入都转化为CXO企业的收益，CXO企业无需面对新药研发失败的风险，同时不受到医保支付等政策的影响。在集采降价的大背景下，一致性评价和创新药才是出路，国内药企研发投入持续提升；国内是全球第二大创新药市场，政策趋于友好，跨国药企在国内研发投入提升；中小生物公司快速崛起，基于自身轻资产属性，具有更高的研究生产外包需求；国内工程师红利、工业制造能力，离岸外包的产业向国内转移。因此，CXO行业具备确定性和成长性。在一级市场医药投资依旧火爆，药企研发费用持续增加的背景下，CXO依旧会维持相当高的景气度。

　　民营医疗服务，则是医保控费的避风港，基本都是自费市场，不受医保控费的影响。人口老龄化带来的相对刚性的需求，同时又有消费升级的推动力；量价齐升是医疗服务的长期趋势。从行业格局看，马太效应比较明显。医疗服务属于信任品，消费者更看重质量和品牌，对价格敏感度相对更低。龙头公司已形成较为完善的质控流程和复制能力，树立强品牌占据消费者认知，面对上下游都有很强的议价权。新冠疫情也推动了医疗服务的发展：一方面，消费者医疗保健需求得到发掘，同时消费者更加注重就诊环境，能够提供差异化和个性化服务的专科连锁迎来高消费客群；另一方面，较长时间的停诊加速了中小型机构的出局，行业整合加速，自身经营管理能力强，能够具备不断复制能力的业绩持续成长的龙头将持续胜出。