SMIC(0981HK)快速回顾受益于半导体本地化更好的性能指南

原标题:SMIC(0981.HK)快速回顾:受益于半导体本地化，性能指南胜于好

中芯国际（0981.HK）快评：受益于半导体国产化，业绩指引喜上加喜

SMIC发布公告称，2020年第一季度的收入增长指标从0%提高到2%，从6%提高到8%，毛利率指标从21%提高到23%，从25%提高到27%。

国信观点：

1.该公司2020年第一季度的业绩指标，从之前的“淡季不差”到今天的向上修正指标，是“快乐与快乐的混合体”，超出了市场预期。

2.收入增长的主要因素:Q1的产能扩张带来了收入的增加，对成熟工艺平台的强劲需求，以及14纳米先进工艺产品的强劲销售。毛利率上升的主要因素是:成熟技术平台价格上涨导致毛利率上升，高毛利率的先进技术收入比例上升(假设折旧尚未从14纳米开始)。

3.在全球半导体销售预期因疫情而放缓的背景下，公司整体受益于OEM订单向中国转移的本地化趋势。

随着全球半导体市场萎缩，合同制造订单从海外转移到中国，增加了公司的收入。

上调2020Q1指引，是喜上加喜

2月份，公司2020年第一季度收入指标环比增长0~2%，同比增长26.8%。第一季度是传统的淡季，但公司的指导方针在淡季并不软弱。

4月7日，公司宣布2020年第一季度的收入增长指标从0%提高到2%，从6%提高到8%，毛利率指标从21%提高到23%，从25%提高到27%。我们采用中间值，2020年第一季度收入环比增长7%，毛利率增长26%。

在全球半导体销售预期因疫情而放缓的背景下，公司2020年第一季度的业绩与前一个淡季相比并不疲软，今天的向上调整方针是快乐与幸福的结合，超过了市场预期。

成熟工艺需求增加导致收入增速提升

随着SMIC第四季度产能利用率达到98.8%，Q1的收入增长可能如下，对成熟工艺平台需求的增加带来的影响最为明显:

1.Q1的产能扩张导致收入增加；

2.对成熟流程平台的强烈需求；

3.14纳米先进技术产品销量飙升。

成熟工艺平台涨价、14nm拉升毛利率

毛利率指标提高到26%(25~27%)，高于2019年第4季度的23.8%，有以下可能:

1.成熟技术平台的价格上涨，导致毛利率增加；

2.高毛利率的先进技术的贡献增加了，例如，14纳米的贡献急剧增加(假设折旧尚未从14纳米开始)。

受益于代工订单向国内转移的国产化大趋势

IDC下调了对2020年全球半导体市场的预测，预计2020年全球半导体行业收入可能会大幅下滑，降幅接近80%，而不是此前预计的2%的小幅增长。2019年第4季度，SMIC在中国内地和香港的收入份额增加至65.1%。我们坚持之前的预测，即国内芯片设计公司将尽可能持续地向中国转移贴牌生产订单，公司的生产能力和技术可以承担上游芯片设计公司的贴牌生产订单转移。

受益于半导体国产化，维持“买入”评级

中国大陆的半导体行业将崛起，并从设计走向合同制造和密封测试。因此，中国大陆的芯片设计公司在中国大陆寻求合同制造是一种必然趋势。国内芯片设计巨头和中小芯片设计公司都有可能将贴牌生产转移到中国。这种贴牌生产订单转移已逐渐成为业内共识，趋势正在加强。SMIC作为国内OEM的领导者(拥有多种类型的生产线和巨大的生产能力)，将明显受益。

预计2020年至2021年的年收入分别为36.04亿美元/40.59亿美元，增长率为15.1%/12.6%，2020年至2021年的利润分别为1.84亿美元/2.26亿美元，增长率为-11%/23%。

作为一项半导体铸造技术，该公司紧随其后。技术节点的突破是关键。公司应该首先看它的技术，然后看它的收入，最后看它的利润。从中长期来看，我们对中国内地工厂在取代本地化的背景下的崛起感到乐观。